Aplicación de los modelos Feltham-Ohlson a la valoración de activos en el mercado español

Abstract

Este trabajo contrasta la validez de los modelos de Ohlson (1995) y Feltham y Ohlson (1995) para la valoración de los títulos con cotización en la Bolsa de Madrid. Estos modelos se han convertido en la principal referencia de la investigación contable centrada en el papel de la información para los mercados de capitales. Basándonos en dichos modelos proponemos diversas aplicaciones con distintos grados de complejidad; desde las más sencillas, que tan sólo consideran dos variables contables fundamentales: el patrimonio contable y el resultado, a las más completas que incorporan dos variables que hacen referencia a aspectos no captados por la información contable, una que afecta a la predicción de los resultados y otra a la del patrimonio contable (variables "otra información" en la terminología de estos modelos); en concreto incluimos las predicciones de resultados de los analistas para predecir ambas variables y una variable macroeconómica: el crecimiento del P.I.B. que afecta únicamente a la segunda. Los resultados del análisis son consistentes con los obtenidos en estudios previos efectuados en otros mercados y muestran que el modelo de Ohlson (1995) es una buena referencia para la valoración de acciones, pero no lo es el modelo de Feltham y Ohlson (1995). El principal problema que plantea este último modelo se refiere a la introducción del conservadurismo contable, puesto que la evidencia obtenida sugiere que un único parámetro no puede captar adecuadamente todos sus efectos.